第十章 资本结构
第一节 杠杆原理
第二节 资本结构理论
(一)MM理论
1.假设前提
(1)经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类;
(2)投资者等市场参与者对公司未来的收益和风险的预期是相同的;
(3)完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同;
(4)借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关;
(5)全部现金流是永续的，即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。
2.具体内容
(二)权衡理论(MM理论的扩展)
1.主要观点
负债在为企业带来利息抵税收益的同时，也给企业带来了陷入财务困境的成本，权衡理论强调在乎衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。
2.有负债企业价值的计算公式
有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值一财务困境成本的现值
(三)代理理论(权衡理论的扩展)
1.主要观点：债务的代理成本和代理收益也影响企业价值。
2.有负债企业价值的计算公式：
有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值一财务困境成本的现值一债务的代理成本现值+债务的代理收益现值
(四)优序融资理论
考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，其次是债务筹资(先普通债券后可转换债券)，而将发行新股作为最后的选择。
第三节 资本结构决策
(一)资本结构的影响因素
内部因素：通常有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等;外部因素：通常有税率、利率、资本市场、行业特征等。
(二)资本结构决策方法
1.资本成本比较法
决策方法：决策前先拟定若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均资本成本，加权平均资本成本最小的资本结构为最佳资本结构。
2.每股收益无差别点法
决策方法：当预计的息税前利润(或销售额)大于每股收益无差别点的息税前利润(或销售额)时，负债筹资方式较好;反之，当预计的息税前利润(或销售额)小于每股收益无差别点的息税前利润(或销售额)时，普通股筹资方式较好。其中：每股收益=(净利润一优先股股利)/普通股股数。
【提示】这种方法只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大时，股票价格也最高，但未考虑资本结构变动对企业风险的影响。
3.企业价值比较法
决策方法：企业价值=股票的市场价值+长期债务的价值，企业价值最大的资本结构为最佳资本结构。
其中，假设长期债务的价值等于其面值，股票的市场价值=(净利润-优先股股利)/权益资本成本。
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